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民生证券:给予山鹰国际买入评级

2023-05-31| 发布者: 金东百事通| 查看: 144| 评论: 3|来源:互联网

摘要: 民生证券股份有限公司徐皓亮近期对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评:计提商...

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对山鹰国际进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评:计提商誉轻装上阵,需求恢复盈利可期》,本报告对山鹰国际给出买入评级,当前股价为2.39元。

  山鹰国际(600567)  事件。公司22年实现营收/归母净利润/扣非净利340.14/-22.56/-24.07亿元,同比变动+2.97%/-248.87%/-300.54%;22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润85.65/-23.11/-23.37亿元,同比下降4.6%/1206.6%/1004.5%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润63.51/-3.41/-3.77亿元,同比下降20.22%/270.67%/318.24%。  销量提升,22年收入同增2.97%。22年箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同比分别变化-5.85%/+8.82%/+5.24%/+29.71%,收入分别占比38.3%/13.6%/23.0%/13.4%,由于国内需求低迷及出口量回落,主要产品箱板纸价格22年震荡下行,拉低营收。量:产销均衡增长,22年原纸产量/销量为615/616万吨,同增2.11%/5.88%。价:22年国内原纸销售均价同比-2.9%。  22年盈利能力下降。22年毛利率/净利率同降4.96/11.62pct至7.23%/-6.92%,终端需求不振,原材料价格走低,参考22年美废12#/国废均价同降13.9%/8.9%,纸价下跌大于成本下跌,箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同比-7.7/-9.9/+0.7/-10.5pct。22年销售/管理/研发/财务费用率1.16%/4.68%/2.44%/2.54%,同比变动0.09/0.55/-0.19/0.42pct,管理费用率增加主因降库存停机损失增加所致;财务费用率增加主因利息支出增加所致。  纸价下行,吨盈利不及预期。量:根据月度经营数据,22Q4公司国内造纸销量同比+15.2%/环比+11.0%;价:22Q4公司国内造纸销售均价同降19.7%/环降6.7%。单Q4毛利率同比-7.97pct,我们估算Q1/Q2/Q3/Q4吨盈利约122.7/-82.1/-74.3/-255.3元。单Q4销售/管理/研发/财务费用率1.39%/5.19%/2.57%/4.33%,同比变动+0.11/+0.94/-0.68/+2.16pct,财务费用率增加主要系汇率影响。根据月度经营数据,23Q1公司国内造纸销量/均价同降7.6%/18.9%,环降29.7%/5.8%,23Q1造纸均价3232.4元,吨盈利-337.7元,吨盈利下降主因产能利用率下降。23Q1销售/管理/研发/财务费用率1.40%/6.11%/3.00%/4.82%,同比+0.35/+2.19/+0.25/+2.48pct,管理费用增加主要受停机影响,财务费用增加主要受汇率影响。  投资建议:22年底广东山鹰100万吨高档包装纸投产,我们预计23年浙江山鹰77万吨造纸项目投产,安徽山鹰70万吨热磨纤维及180万吨包装纸、吉林山鹰100万吨纸浆及100万吨包装纸项目陆续建设,中小产能出清行业集中度提高,有利于公司提价,看好公司产能提升后盈利能力改善。22年受疫情及原料成本上涨影响盈利承压,公司作为国内箱板瓦楞纸龙头,坚持产业链一体化策略,23年消费需求恢复后有望迎来盈利反转。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.6/14.1/19.5亿元,对应PE为12/8/6,维持“推荐”评级。  风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.6%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.74亿,根据现价换算的预测PE为10.39。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级7家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为2.82。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,山鹰国际(600567)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性较差。财务风险可能较大,存在隐忧的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标3星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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