股市瞬息万变，投资难以决策？来#A股参谋部#超话聊一聊，[点击进入]

7月24日，由青岛市人民政府主办，《财经》杂志、《财经》智库承办的2021青岛-中国财富论坛于青岛召开，论坛主题为“新时代 新财富 新管理”。中信证券资产管理业务董事总经理、资管权益投资部负责人张晓亮出席并发言。

张晓亮在会上提到一个现象，美国经济没有特别强，但股市无论是五年还是十年好于香港股市，对此，他分析表示，看时间维度股权回报应该是不错市场，但股权回报不一定是股票回报。要拆分，股权回报投资人可能是一级市场可能是产业资本创业人的，第三部分才是股票市场的投资人。

他指出，美国市场是典型股票投资人拿到很大比例股权回报，它的股票市场主要投资人比如像养老金，还有包括企业高管，他们对股价诉求非常强，所以包括他们总统，选民都对股票市场非常敏感，所以整个政策非常呵护股票市场。看其他一些指标，比如说上市公司数量，过去十年以来增长幅度很小，大概是40%左右。如果同样口径看，比如说香港市场，过去十年上市公司数量增加接近一倍，A股市场十年前两千多家现在四千多家，增加一倍。总市值跟涨幅比较也可以看出清晰变化，就是能够看出A股跟港股的市值等于，跟上市公司数量增长远远大于，特别是香港市场会大于股票指数涨幅，这两个情况在美国情况主要靠指数增幅带来市值扩大，所以换一个角度在A股包括在港股，就是上市公司的供应链，包括它的再融资数量非常大，回购注销金额非常少。

他解释称，股票市场这个容量不停扩大，沪深指数加一起大概八万亿，十年前大概二十六万亿，过去十年总市值扩大200%多，权益涨幅只有110多，年化下来就是八个点或者九个点，总市值扩张速度跟涨幅两者有差别的。第一条差别是股权市场回报高回报，不意味着股票市场高回报，股票市场要跟一级市场和创业团队分割这个蛋糕。

以下为部分实录：

皮舜：接下来请教一下晓亮总，他是中信资管权益投资部的负责人，他们的客户去年获得感接近80%以上，我想问你的问题是你觉得中心资管可以把资管做的比较好，你个人方面觉得有哪些特色，你自己把自己的产品能够做成有这么一种特质，主要考虑哪些问题，使你做得这么优秀。未来准备怎么做，用比较好的表现来回报持有你们产品的客户。

张晓亮：谢谢。首先纠正一下去年收益没有那么高，大概50%左右。我先讲一下特点，客户绝对回报是我们第一追求，产品设计和投资理念是围绕客户绝对回报角度，持有期希望两三年，这是我们理念上的考虑。选股也沿着这个思路选择，后面怎么打跟对市场的理解是一致的，王总讲看重大时代的阿尔法能力，前面两位嘉宾也比较乐观。我换一个话题思考一下，股票市场是否一定要有长期的高回报，很多国家我们很陌生，他们收益率没有那么高。我们举香港地区的例子，香港股市背后的经济，上市公司都是大公司，香港股市表现长期来看也相当一般，今年恒生指数几乎没有怎么涨，过去三年，2018年到现在基本没有怎么涨，看五年，我看这个数大概二十多收益率。香港的股市有很大的特点，就是他的特点他背后很多企业都是中国企业，大陆企业，投资人是全球资金。中间会有悖论，为什么中国经济过去三年五年表现比较好，香港股市表现不是特别好？另外可以看美股，美国经济没有特别强，但股市无论是五年还是十年好于香港股市。A股沪深指数大概两个市场中间，不差也不好。这里面我想做一点分析，看时间维度股权回报应该是不错市场，但股权回报不一定是股票回报。要拆分，股权回报投资人可能是一级市场可能是产业资本创业人的，第三部分才是股票市场的投资人。三部分都会分享股权回报，分割的蛋糕，谁的比例多一点，少一点会影响股票市场回报率。美国市场是典型股票投资人拿到很大比例股权回报，它的股票市场主要投资人比如像养老金，还有包括企业高管，他们对股价诉求非常强，所以包括他们总统，选民都对股票市场非常敏感，所以整个政策非常呵护股票市场。看他其他一些指标，比如说上市公司数量，过去十年以来增长幅度很小，大概是40%左右。如果同样口径看，比如说看香港市场，过去十年上市公司数量增加接近一倍，A股市场十年前两千多家现在四千多家，增加一倍。总市值跟涨幅比较也可以看出清晰变化，就是能够看出我们A股跟港股的市值等于，跟上市公司数量增长远远大于，特别香港市场会大于股票指数涨幅，这两个情况在美国，美国情况主要靠指数增幅带来市值扩大，所以换一个角度在A股包括在港股，就是上市公司的供应链，包括它的再融资数量非常大，回购注销金额非常少。所以我们可以看到整个市值不停扩大，股票市场这个容量不停扩大，沪深指数加一起大概八万亿，十年前大概二十六万亿，我们过去十年总市值扩大200%多，权益涨幅只有110多，年化下来就是八个点或者九个点，总市值扩张速度跟这个涨幅两者有差别的。第一条差别是股权市场回报高回报，不意味着股票市场高回报，股票市场要跟一级市场和创业团队分割这个蛋糕。

最近回到当下怎么看市场问题，现在往后看中国股票市场机会，如果只回答中国基本面好，中国经济好是不够的。还要判断中国未来股权回报确实不错，我认可，但分割倾向性有利于股票投资人还是更有利于一级市场或者创业的原始股东，我现在判断有一点谨慎，2018年以来包括2016年以来这一波，是各种因素凑成股票市场回报率比较高，上市公司非常多，PE非常多，上市公司很多股价高开始就有融资定增需求，这时候会看到整个股票市场总市值扩张速度非常快，这时候有可能在阶段性就股票的回报率，如果租金供应量不够时会出现股票市场回报率不高，这一个理解可能跟之前两位讲的不完全一样，我认为还要考虑一下股权回报不同主体之间分配。我们现在往后看，觉得有可能进入一个振荡或者是不排除阶段性会有一些压力的阶段。下一个阶段我觉得有一个比较大时代来临，我们观察一个变化，现在A股投资人主流通道要么公募私募散户这一种直接投，缺乏比较有效率渠道，养老第三支柱，这一个在美国市场起非常大的一个金额，它能够占总投资量的30%多。这一个事情在中国一直没有开始做，已经有一些小试点，但是它的量很小。为什么认为第三支柱很重要，因为它系统性改变资本市场供应，同时使政策对股票市场，价值取向有一些变化。为什么香港市场大家融资那么快，然后今年讨论加印花税，因为香港政策制定者价值取向是什么？不是说股票要涨，没有这个价格取向，投资人很多不是本土，它的利益取向是市场要活跃，要赚印花税，占财政收入10%以上，希望这个市场有更大供应量和交易，而至于这个市场投资人是不是赚钱，可能并不是他们首要的目标。如果今年或者未来一段时间可以看到中国第三支柱在A股沪深300慢慢持仓开始建，这一个长期来看会形成一股力量，到时候在中国市场会更多考虑投资人回报，现在更多考虑产业回报，比如2015年说要做转型，我们要拥抱互联网+，这两年要各种产业升级，要做碳中和，所以整个金融市场要支持碳中和，二级市场也配合，把碳中和也炒很高的估值。但这些是产业回报诉求，这一种取向，从长期来看不一定对投资人特别友好，有时候是阶段性，一个切蛋糕过程，但现在往后看，个人觉得还是要比较谨慎的去选择，不能对市场整体行情有乐观期待。这是我的看法。

责任编辑：张亚楠